예결신문 - [사모신용 2조달러 논쟁] ㊦ ′제2의 리먼′ 될까···시스템 위기보다 금융사별 충격 주목

[예결신문=김용대 칼럼니스트] 2조달러 규모로 성장한 프라이빗 크레딧이 2008년 서브프라임 모기지 사태처럼 금융시스템 전체를 뒤흔들 수 있을지에 시장의 관심이 커지고 있다. 현재까지 드러난 은행권 직접 익스포저와 자금조달 구조를 놓고 보면 당장 '제2의 리먼 사태'를 우려할 단계는 아니라는 분석이 우세하다.

다만 사모신용과 은행·보험사·연기금 사이의 연결고리가 복잡해지고 있어 금융시스템 전체보다 특정 금융회사의 손실 가능성을 먼저 살펴야 한다는 지적이 나온다.

사모신용과 2008년의 차이…단기자금 의존도 낮아
2008년 금융위기 당시에는 주택담보대출이 MBS로 증권화되고 다시 CDO 등 복잡한 구조화상품으로 재포장되면서 레버리지가 여러 단계로 증폭됐다. 여기에 레포와 ABCP 등 단기자금 조달이 결합됐다. 시장 신뢰가 무너지자 차환이 막히면서 유동성 충격이 금융기관의 부실로 급속히 번졌다.

프라이빗 크레딧 역시 다층 레버리지와 유동화가 존재하지만 당시만큼 복잡하지는 않다는 평가다. 특히 LP의 장기 투자자금을 기반으로 하는 경우가 많아 단기 도매자금시장 의존도가 상대적으로 낮다.

미국 금융안정위원회(FSB) 자료에서 미국 은행의 프라이빗 크레딧 관련 대출 익스포저가 총자산의 0.5% 미만으로 나타난 점도 시스템 위기 가능성을 낮게 보는 근거다.

은행·보험 연결망 확대…0.5% 밖의 '숨은 익스포저'
그러나 0.5%라는 숫자만 보고 안심하기는 어렵다. 은행이 사모신용 펀드에 직접 대출하지 않았더라도 펀드가 돈을 빌려준 기업에 별도로 대출할 수 있다. 펀드에 NAV 론이나 다른 형태의 신용공여를 제공할 수도 있다.

보험사도 위험 전이 경로다. 직접 사모신용에 투자할 뿐 아니라 SRT(Significant Risk Transfer)를 통해 은행의 신용위험 일부를 넘겨받을 수 있다. SRT는 은행이 대출을 장부에 보유한 채 손실 발생 시 보험사나 투자자가 일정 부분을 부담하는 구조다.

결국 겉으로 드러난 직접투자액만으로는 금융기관의 최종 익스포저를 정확히 파악하기 어렵다.

해외 사모대출 56조원…국내는 총량보다 '집중도'
국내 금융권과 연기금 등의 해외 사모대출 익스포저는 약 56조원 규모다. 금융권이 약 31조원, 연기금 등이 약 25조원을 투자하고 있다. 금융권 총자산 대비 약 0.4%, 연기금 운용자산 대비 약 1.2% 수준이다.

국내 금융권 전체 부동산 PF 익스포저 약 170조원과 비교하면 사모신용 투자 규모는 약 3분의 1 수준이다. 규모는 작지 않지만 총자산 대비 비중을 감안하면 현재 시스템 전체의 부담은 제한적이라는 평가가 가능하다.

보험사를 대상으로 한 스트레스 테스트에서도 비슷한 결과가 나왔다. 생명보험사 9곳과 손해보험사 6곳의 사모대출 투자액에 각각 10%, 20%, 30% 손실을 가정했을 때 업권 전체 K-ICS 비율 하락폭은 제한적이었다.

다만 30% 손실 가정에서 일부 보험사는 K-ICS 비율이 기존보다 약 10%포인트 떨어지는 것으로 나타났다. 사모신용 문제가 시스템 전체보다 특정 금융사의 자본건전성 악화로 먼저 나타날 가능성을 보여주는 대목이다.

2028년 이후 만기 본격화···PIK·환매율이 조기경보 지표
앞으로 주목해야 할 변수는 금리와 대출 만기다. 금리가 상승하면 차주의 이자보상배율이 악화되고 차환 부담도 커진다. 특히 2028년 이후 사모신용 펀드의 대출채권 만기가 본격적으로 돌아오면 취약 차주를 중심으로 부실이 수면 위로 올라올 수 있다.

투자자가 살펴야 할 지표로는 프라이빗 크레딧 펀드와 비상장 BDC의 환매율, 펀드 레버리지, 피투자기업의 이자보상배율, 미국 투기등급 기업 부도율이 꼽힌다.

PIK(Payment in Kind) 비율도 핵심이다. PIK는 차주가 이자를 현금으로 지급하지 않고 원금에 더하는 방식이다. 이 비중이 상승하면 실제 연체 이전부터 차주의 현금흐름이 악화되고 있다는 신호로 해석할 수 있다.

한국신용평가는 현 단계에서 프라이빗 크레딧을 '제2의 리먼'으로 규정하기에는 근거가 부족하다는 입장이다. 다만 시장이 계속 커지고 금융기관 간 연결성이 확대될수록 직접 익스포저만으로 위험을 판단하기 어려워진다. 결국 향후 사모신용의 핵심 쟁점은 부실 자체보다 어느 금융기관에 위험이 얼마나 집중돼 있는지를 투명하게 파악할 수 있느냐에 달려 있다는 분석이다.

예결신문 / 김용대 칼럼니스트 yong660128@naver.com

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